爱美客(300896)：外延提供增量，内生持续承压﹣2025年三季报点评251117

事件描述

2025 年三季度，公司实现营业收入 5.66 亿元，同比下降 21.27%，实现归母净利润 3.04 亿元，同比下降 34.61%，扣非归母净利润 2.55 亿元，同比下降 42.37%。

事件评论

2025 年三季度，得益于合并 REGEN 公司，公司收入降幅环比收窄。2025Q1-Q3，公司单季度收入降幅分别为：17.9%、25.11%和 21.27%，单三季度公司收入降幅相较于二季度而言收窄，我们预计主因自二季度开始，公司将 REGEN 纳入合并报表，叠加自去年三季度开始公司收入端基数走低。

费用投入的相对刚性和销售端的承压带来单季度盈利能力仍处于收窄区间。单三季度，公司单季度毛利率为 93.2%，同比收窄 1.4 个百分点，降幅较二季度收窄，单季度销售费用率为 15.4%，同比提升 6.4 个百分点，提升幅度环比上个季度有所扩大，管理费用率为8.8%，同比提升 5.5 个百分点，研发费率亦同比有所提升，综合使得单季度归母净利润率为 53.7%，同比收窄 11 个百分点，我们认为单季度盈利能力的下行主要来自收入端的承压和下行和费用投入的相对刚性。

今年以来，公司国际化布局有望带来新增量。自今年二季度开始，公司已经将 REGEN 纳入合并报表，REGEN 公司核心产品 AestheFill 与 PowerFill 均以 PDLLA 微球与羧甲基纤维素钠为主要成分，分别适用于面部与身体部位的软组织填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特点。AestheFill 与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵；同时搭配公司旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求，为公司未来业绩的持续增长注入动力。

投资建议

我们认为，当前公司内生承压过程中，外延动力持续增强，并购韩国 REGEN公司有望强化公司在全球医美产业链的参与度，为未来增长持续提高新增量。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 4.92、5.62 和 6.20 元，维持“买入”评级。

风险提示1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险；3、行业政策变化风险。