微电生理(688351):Q3营收端增速略超预期,海外业务保持高速增长

#核心观点：1、公司2025年三季报营收端增速略超预期，前三季度实现营收3.36亿元，同比增长15.65%；归母净利润4192万元，同比增长0.85%；扣非归母净利润2407万元，同比扭亏为盈。2、海外业务保持高速增长，前三季度海外营收同比增长超过40%，国际市场收入占比达到31%。3、国内业务展望2026年有望加速增长，主要受益于电生理介入耗材集采续标工作推进及PFA产品商业化预期。4、公司产品研发取得积极进展，自研PFA产品预计2025年年底获批，心脏腔内超声导管预计2026年获批，RDN产品预计2027年获批。5、公司期间费用率同比下降，经营效率持续提升，前三季度期间费用率为50.00%，累计下降6.87pct。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别同比增长13%、28%和26%，归母净利润分别同比增长26%、45%和60%。维持“买入”评级。

#风险提示：1.行业政策风险：部分国家政策存在不确定性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧的风险；行业监管相关风险；行业政策导致产品价格下降的风险；集采政策风险。2.市场竞争风险：目前，我国电生理行业外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。3.其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险；汇率波动的风险。

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