爱尔眼科(300015):25Q3利润低于预期,四季度开始多重业务因素向好

#核心观点：1、公司2025年三季报收入符合预期，利润低于预期，主要因“1+8+N”战略下新建大体量医院带来的折旧摊销增加所致。2、2025年四季度起，屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动毛利率企稳回升；白内障集采影响消化，客单价同比有望企稳回升；老视门诊、干眼治疗等新业务试点逐步推开，有望成为公司业务增长新引擎。3、得益于规模效应，预计2026年公司净利润增速有望快于收入端增速。4、2025年前三季度公司实现营收174.84亿元（同比+7.25%），归母净利润31.15亿元（同比-9.76%），扣非归母净利润31.19亿元（同比+0.20%）。5、2025年第三季度单季度营收59.77亿元（同比+3.83%），归母净利润10.64亿元（同比-24.12%），扣非归母净利润10.80亿元（同比-18.73%）。6、2025年前三季度毛利率为49.27%，归母净利率为17.81%，同比分别下降1.75个百分点、3.36个百分点。7、公司期间费用率优化，销售费率9.34%（同比-0.72pct），管理费率13.54%（同比-0.11pct），研发费率1.29%（同比-0.14pct），财务费率0.78%（同比-0.08pct）。8、公司经营活动产生的现金流量净额50.78亿元，同比增长18.14%。9、公司持续推进“1+8+N”网络深化与国际化扩张，境外收入15.17亿元（同比+16.50%），占比提升至13.2%。10、公司全面推进数字化转型，启动“AI眼科医生”智能体研发，整合28个高质量眼科专病数据集，远程医疗服务覆盖全国20余省。

#盈利预测与评级：预测2025-2027年，公司营收分别为224.77亿元、241.22亿元、260.86亿元，分别同比增加7.12%、7.32%、8.14%；归母净利润分别为35.4亿元、38.47亿元、42.06亿元，分别同比-0.46%、+8.67%、+9.33%。维持“买入”评级。

#风险提示：1）医疗事故风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。眼球的结构精细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。2）人力资源储备不足风险：眼科医疗服务是技术密集型行业，高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着非常重要的作用。伴随着公司医疗规模的快速扩张，公司的组织结构和管理体系也趋于复杂化，对公司诊疗水平、管控能力、服务质量等提出了更高要求，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。3）公共关系

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