农林牧渔行业：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换－2026年度投资策略

#核心观点： 1、牧业大周期预计即将迎来行业大反转，牛肉与牛奶双品种有望反转，国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，价格拐点已现，后续有望持续上涨至2027年；国内原奶价格已累计下跌近4年，产能出清压力加大，肉奶比价处于历史高位，有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。 2、国内与国外两个市场协同涨价，海外牛肉价格在主产区减产推动下进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增；全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉失去性价比，国内原奶供需格局预计改善，价格有望修复。 3、猪禽养殖链投资将从注重周期节奏转向公司管理内核，从重视资本开支转向现金流创造；生猪官方产能调控将加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望明显提高；禽养殖供给波动幅度有限，行情随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势实现更高现金流分红回报；饲料龙头凭借技术和服务优势进一步拉大竞争优势。 4、宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌快速崛起，2026年头部宠食标的业绩增长确定性较强，参考日本自主品牌崛起经验，仍有充分扩容空间。 5、大宗农产品底部盘整，等待上行；玉米短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强；大豆美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化；油脂供给温和增加，政策支撑价格中枢；小麦供给稳定，预计随玉米价格企稳；大米国内维持丰产，预计低波震荡；白糖主产区维持丰产，预计震荡偏弱；棉花国内维持丰产，关注需求催化。 #投资建议： 1、牧业推荐：优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧。 2、生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。 3、禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。 4、饲料推荐：海大集团。 5、宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份等。 #风险提示： 不可控动物疫情引发潜在风险；原材料价格剧烈波动风险。