基础化工行业：丁酮、TDI价格上涨，美国取消对华乙烷出口限制－周报250706

2025 年 7 月 3 日，国海化工景气指数为 92.15，较 6 月 26 日下降0.41。1）投资建议：铬盐逻辑再加强。6 月 6 日，据百川盈孚，金属铬报价从 7.6 万元/吨下调至 7.3 万元/吨，振华股份股价反应剧烈，市场对于金属铬景气上行趋势产生分歧。我们认为，金属铬报价小幅回调，一方面，真实成交价是否下调有待跟踪，在原材料纯碱和铬铁矿价格下行的背景下，金属铬盈利能力是否下行以及供需趋势是否反转都有待验证；另一方面，金属铬报价下调大概率也反映了下游需求从金属铬向铬盐的传导。从铬铁矿（纯碱）-铬盐-金属铬这条产业链上，真正有高产能扩张壁垒的是铬盐，因为铬盐生产过程会产生含有六价铬的废渣，安全环保要求更高，从铬盐到金属铬的扩张壁垒要低一些，金属铬的需求起来之后，我们认为，大概率更多应用于传统领域的铬盐向金属铬传导，5 月 26 日，据百川盈孚，中国氧化铬绿价格上涨 1000 元/吨，在一定程度上也反映了铬盐的景气上行。金属铬终端需求仍然旺盛，2024 年通用电气航空航天公司的商业飞机发动机的交付量为 1911 台，同比-8%，但是商业航空航天的在手订单（RPO）中，设备类的达到了 115 亿美元，同比+76%；GE Vernova公司 2024 年燃气轮机的销售量为 11.9GW，同比-14%，但 2024 年燃气轮机的订单达到了 20.2GW，同比+113%，受限于产业链供应瓶颈，这两个终端企业的需求都反映出商用飞机发动机整机以及燃气轮机整机的需求都处于扩张状态，目前，全球高温合金产业链企业在增加资本支出，随着产业链投资瓶颈去除，叠加维修端需求的持续，未来相关的高温合金需求有望持续向上。铬盐对于振华股份的弹性更大，2024 年振华股份铬盐折重铬酸钠的产量约 26 万吨，金属铬产量 7650 吨（不含其副产品铬刚玉），折算成重铬酸钠约 2.7 万吨，虽然 2025 年随着产能爬坡，金属铬产量有望更高，但相对于整体铬盐的比重仍然偏低。铬盐有望从传统低增长需求（铬糅剂、电镀、颜料）逐渐转向新兴高增长需求（AI 数据中心用燃气轮机、机器人、飞机发动机、火箭发动机等），在供给端受环保影响难以大幅扩张的背景下，景气有望持续提升。振华股份金属铬（公司产能 1.2 万吨/年）和铬盐（公司产能 25 万吨/年）价格已经开始上涨，铬盐价格弹性较大，重点关注。我们认为，除了关注铬盐行业景气度之外，振华股份自身的优势更加重要，公司在技术创新、降本、提升产品品质、扩大产能、行业整合等方面均具有相应举措，值得重视。