西高院(688334)：毛利率提升费用率下降，利润增速显著提升251116

事件描述

公司发布 2025 年三季报。公司 2025 前三季度营业收入 6.5 亿元，同比+15.0%；归母净利润2.0 亿元，同比+21.3%；扣非净利润 1.8 亿元，同比+38.8%。单季度看，公司 2025Q3 营业收入 2.3 亿元，同比+21.9%，环比+8.7%；归母净利润 0.6 亿元，同比+39.2%，环比-7.1%；扣非净利润 0.6 亿元，同比+41.5%，环比-6.7%。

事件评论

收入端，公司收入持续保持两位数增速，三季度收入增速有所提升，我们预计主要因并表河高所带来的影响。

毛利端，公司 2025 前三季度毛利率达 55.09%，同比+3.48pct；2025Q3 单季度毛利率达53.53%，同比+5.88pct，环比-0.20pct。公司毛利率水平保持稳健，主要系 2024Q3 同期毛利率基数较低。

费用端，公司 2025 前三季度四项费用率达 19.46%，同比-2.26pct，其中销售费率达1.87%，同比-0.29pct；管理费率达 10.35%，同比-0.35pct；研发费率达 7.91%，同比-2.06pct；财务费率达-0.67%，同比+0.44pct。2025Q3 单季度四项费用率达 17.70%，同比-5.53pct，环比-1.47pct，其中销售费率达 1.89%，同比-0.28pct，环比-0.17pct；管理费率达 9.95%，同比-1.16pct，环比-0.67pct；研发费率达 6.64%，同比-4.19pct，环比-0.52pct；财务费率达-0.78%，同比+0.10pct，环比-0.11pct。公司收入规模扩大，费用率显著下降，贡献了利润增长。

其他方面，公司 2025Q3 末合同负债达 2.93 亿元，同比+51.5%，环比上季度末-10.8%。公司 2025Q3 末资产负债率达 16.74%，同比-0.72pct，环比-0.40pct。公司 2025 前三季度经营净现金流达 3.53 亿元，同比+12.9%，其中 2025Q3 经营净现金流达 0.63 亿元，同比+10.2%，环比-60.3%。

整体看，公司三季度经营增长稳定，未来有望持续受益电力设备产品升级迭代。我们预计公司 2025 年归母净利润达 2.8 亿元，对应 PE 约 23 倍。维持“买入”评级。

风险提示1、国内电网建设速度不及预期；2、新产品新技术应用不及预期；3、市场竞争加剧的风险。