英科医疗(300677):25Q3汇兑损益影响扣非,全球供应链优化计划稳步推进

#核心观点：1、全球一次性手套价格已从2024年探底回升，预计2026年公司国内生产的丁腈手套出厂价稳中有升。2、公司启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地覆盖主要市场，降低贸易摩擦风险，增强风险抵御能力，海外产能逐步投放带来新业绩增长动力。3、公司一次性手套的成本、自动化程度、制作工艺显著领先行业，全球市占率有望进一步提升。4、2025年前三季度公司实现营收74.25亿元，同比+4.60%；归母净利润9.24亿元，同比+34.47%；扣非归母净利润4.84亿元，同比-19.32%。5、2025年三季度公司实现营收25.11亿元，同比-2.90%；归母净利润2.14亿元，同比+113.04%；扣非归母净利润0.84亿元，同比-25.87%。6、2025年三季度公司毛利率22.66%，同比-0.70个百分点，环比-1.63个百分点，主要受PVC手套业务价格下行影响。7、2025年三季度公司期间费用率合计19.68%，同比+1.84个百分点，环比+6.24个百分点。8、公司为全球一次性手套龙头企业，具备领先成本优势，包括自动化生产线自主研发、控股丁腈胶乳生产企业保障原材料供应、使用清洁燃煤能源成本优势。9、全球一次性手套市场供需逐步回归平衡，2024年公司手套销量同比增长32.07%，收入同比增长39.16%，手套价格提升带动毛利率回升。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入为101、123、138亿元，同比增长6.05%、21.37%和12.35%；归母净利润分别为12.24、17.90和21.54亿元，同比增长-16.47%、46.22%和20.32%，对应PE分别为21、14和12倍，维持“买入”评级。

#风险提示：1）贸易政策不确定性：美国关税政策可能进一步调整，影响海外产能投放节奏；2）汇率波动风险：公司出口业务收入占比超过八成，同时有部分原材料通过美元结算，未来如果人民币出现持续升值，将会致使公司毛利率降低从而减少利润；3）各地生产基地建设进度不及预期的风险：公司规划建设的生产基地较多，规划产能较大，若因市场供需变化、行业竞争加剧、政策审批收紧、中美贸易摩擦等各因素影响，将对部分生产基地建设产生较大影响，进度不及预期可能使得未来销售收入低于预期或建设项目受市场变化影响而进行调整；4）原材料价格波动风险：公司原材料成本占产品成本的比例较高。一次性手套的主要原材料是PVC粉、丁腈胶乳和DINP/DOTP增塑剂等。当原料价格波动时，公司通常会通过调整产品售价等措施来规避风险，但若原材料价格出现较大甚至剧烈波动、公司不能及时向下游转嫁成本，则

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