牧原股份(002714)：2025年三季报点评：成本优势下延续较好盈利，降负债目标提前完成251114

事件描述

牧原股份披露 2025 年三季报业绩，2025 年前三季度公司实现营业收入 1117.90 亿元（YoY+16%），实现归母净利润 147.79 亿元（YoY+41%），实现扣非归母净利润 154.73 亿元（YoY+38%）。其中单三季度实现营业收入 353.27 亿元（YoY-11%），实现归母净利润 42.49亿元（YoY-56%），实现扣非归母净利润 47.97 亿元（YoY-54%），非经常性损益中包括 6.1 亿元的猪场固定资产硬件处置损失。

事件评论

出栏保持高增，能繁存栏环比调减。2025 年前三季度公司生猪出栏约 6916 万头（8-9 月种猪出栏未披露），同比增长 38%，其中商品猪 5732 万头，同比增长 27%，仔猪 1157万头，同比增长 151%。单三季度公司生猪出栏约 2225 万头，同比增长 25%，其中商品猪 1893 万头，同比增长 17%，仔猪 328 万头，同比增长 117%。截至三季度末，公司能繁母猪存栏 330.5 万头，环比二季度末减少 12.6 万头，预计到年底将保持这一规模；生产性生物资产 77.4 亿元，同比减少 24%，环比二季度减少 5%。

生产成绩持续优化，成本显著下降，猪价下行期仍取得较好盈利。公司 9 月完全成本已降至 11.6 元/公斤，测算单三季度平均完全成本约 11.7 元/公斤，环比二季度测算值下降约0.6 元/公斤，商品猪销售均价约 13.6 元/公斤，环比二季度下降 0.8 元/公斤，测算商品猪头均利润约 234 元，商品猪销售盈利约 44 亿元，生猪养殖业务盈利约 48 亿元。核心指标方面，9 月全程成活率约 87%，断奶到上市成活率约 93%，PSY 达到 29 左右，肥猪日增重提升至 880 克，育肥料肉比在 2.64 左右，未来通过育种、营养、智能化应用等方面的持续发力，公司有望进一步提高生产效率、压降成本。

百亿降负债目标提前实现，资本开支稳中有降。截至三季度末，公司资产负债率降至55.5%，环比下降 0.56 个百分点，负债总额较年初已下降约 98 亿元。如果考虑十月完成的 50 亿元的权益分派，今年提出的 100 亿元降负债目标已经超额实现。前三季度公司资本开支累计 72.9 亿元，同比减少 28%，单三季度资本开支 20.6 亿元，同比减少 51%，环比减少 13%，未来国内部分的资本开支将呈现下降趋势。

出海业务稳步推进，越南合资楼房养殖项目落地。9 月牧原与 BAF 签署合作协议，双方将合作在越南西宁省建设并运营高科技楼房养殖项目，公司将自身的技术及生产体系复制到海外市场，有望取得较好盈利。公司未来几年海外资本开支的具体量级将根据海外业务的进展确定，但相比于国内的资本开支，预计将处于较低水平。

牧原股份已由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，更加注重提升效率、深挖成本、降低负债，自由现金流水平有望得到持续提高，同时海外市场带来更广阔的发展空间，预计2025、2026 年公司实现归母净利润 155、176 亿元，重点推荐。

风险提示1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升;3、公司扩张速度不及预期；4、需求短期显著下滑。