迈瑞医疗(300760)：业绩符合预期，收入拐点已现251114

事件描述

公司发布 2025 年三季报：2025 年前三季度营业收入 258.34 亿元，同比减少 12.38%；归母净利润 75.70 亿元，同比减少 28.83%；扣非归母利润 74.63 亿元，同比减少 28.50%。2025年单三季度公司营业收入 90.91 亿元，同比增长 1.53%；归母净利润 25.01 亿元，同比减少18.69%；扣非归母利润 25.13 亿元，同比减少 17.78%。

事件评论

业绩符合预期，收入迎来增长拐点。公司 2025 年第三季度营业收入 90.91 亿元，同比增长 1.53%；经营性现金流 33.51 亿元，同比增长 30.02%，主要是由于国内市场 2025 年上半年设备招标活动恢复，营业收入同比降幅明显收窄，四季度业绩有望延续环比持续改善的趋势，国内业务 2026 年有望回归正增长。

海外市场提速，收入占比超过 50%。2025 年第三季度公司海外收入增长 11.9%，回到双位数增长水平，其中欧洲市场增长 29%，分不同国家看，英国和德国增长超过 70%、意大利增长超过 30%，东北欧区增长超过 50%，东南欧区增长超过 70%。欧洲快速增长主要是由于公司的数智化方案能有效帮助医疗机构提升诊断效率以及文书工作效率，实现高端医疗客户的突破：超高端超声 ResonaA20 突破了英国、德国的顶尖教学医院，在罗马尼亚 Top5 的医院实现了“免疫+生化+凝血+血球 MT-8000”四合一流水线的装机，预计年化产出超百万美元。发展中国家增长也有明显提速：中东非和独联体为主的其他地区增长 18%，印度增长 15%。未来公司将持续加大海外供应链和生产布局，目前已经在海外 14 个国家规划本地化生产，其中 11 个国家已经启动本地化生产，海外市场将成为未来公司增长的重要引擎。

聚焦三大业务领域持续深耕，筑牢核心竞争优势。在体外诊断领域，2025 年第三季度公司实现收入 36.34 亿元，同比下滑 2.81%；其中国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，前三季度公司实现 MT8000 全实验室智能化流水线销售超过 20 套。国内市场由于竞争环境和持续深化的医保改革等影响，体外诊断试剂的检测量和价格持续出现一定幅度的下滑，前三季度公司国内 MT8000 流水线前三季度实现装机 180 套。在生命信息与支持领域，2025 年第三季度公司实现收入29.52 亿元，同比增长 2.60%；其中微创外科业务增长超过 25%，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长。在海外市场，第三季度公司成功突破了英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点项目。在国内市场，由于设备招标活动在 2025 年上半年有所复苏，叠加公开招标到收入确认周期延长，三季度开始营收同比降幅明显收窄。在医学影像领域，2025 年第三季度公司实现收入 16.89 亿元，同比基本持平，其中国际医学影像产线实现了高个位数增长，超高端超声前三季度收入实现了翻倍增长。

看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 103、121、141 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 25、21、18 倍。

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