新产业(300832):25Q3国内业务环比改善,明年有望加速增长

#核心观点

1. 公司2025Q3业绩符合预期，国内业务受集采执行、增值税率调整、医疗服务价格调整、检验套餐解绑等因素影响，试剂出厂价下降，检验量受影响，国内业务阶段性承压。
2. 海外业务保持稳定增长，2025年前三季度海外业务收入同比增长21.07%，其中海外试剂业务收入同比增长37.23%，海外试剂收入占比持续提升。
3. 2025年前三季度公司实现营收34.28亿元（同比增长0.39%），归母净利润12.05亿元（同比下降12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（同比下降14.68%）。2025Q3公司实现营收12.43亿元（同比增长3.28%），归母净利润4.34亿元（同比下降9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（同比下降11.58%）。
4. 公司毛利率为68.73%，同比下降3.62个百分点，主要受试剂出厂价下滑及部分仪器定价策略影响。销售费用率16.86%（同比提升1.56个百分点），研发费用率10.86%（同比提升1.27个百分点）。
5. 2025Q3国内业务环比改善，2025Q4由于去年同期基数较低，国内业务有望迎来业绩拐点，同比预计实现正增长。
6. 2026年集采、检验套餐解绑、增值税率调整影响预计逐步出清，业绩增速有望改善，收入及利润有望实现稳健增长。
7. 公司中长期有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。
8. 公司高速化学发光免疫分析仪及流水线产品装机表现亮眼，MAGLUMI X8累计装机/销售4545台，MAGLUMI X10于2025Q3上市销售，SATLARS T8全实验室自动化流水线累计全球装机/销售245条。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为46.78、53.94、63.26亿元，同比增速分别为3.15%、15.31%、17.28%，归母净利润分别为16.90、19.66、23.63亿元，同比增速分别为-7.56%、16.31%、20.18%。维持“买入”评级。

#风险提示

1）集采政策风险：2023年及2024年安徽省牵头开展了化学发光试剂的集中带量采购，目前正逐步落地执行，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。2）市场竞争加剧风险：IVD行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

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