国防军工行业：基金军工配置比例仍有较大提升空间，重点关注内需新质作战方向和军贸－2025Q3军工行业基金持仓分析251102

2025Q3 主动基金重仓军工超配幅度明显缩小，但我们认为随着内需外贸共振，未来超配幅度有望扩大。1）上轮 20~22 年景气上行，主动基金重仓军工市值和占比在22Q3 达到高点后开始波动下降，24Q1 下降至低位后逐步回升，但 25Q3 回落至2.53%，环比下降 0.83pct；2）2025Q3 主动基金重仓军工板块超配幅度有所缩小，25Q3 超配幅度仅 0.25pct，相比 Q2 减少了 0.67pct；3）剔除军工行业基金后的主动基金军工重仓占比从剔除前的 2.53%降至 1.60%，低配幅度较 Q2 进一步扩大。尽管军工超配幅度缩小，但当前时点我们认为随着内需景气恢复、新质新域加速建设、军贸出口带来新增量，超配幅度有望重新扩大：（1）“十五五”临近，新一轮的装备建设规划即将明确，之前市场对内需景气持续性预期相对谨慎，但未来军工投入力度有望超预期。（2）“十五五”规划建议对新质新域高度重视，以无人装备、深海作战、作战信息化智能化等为代表的新质战斗力有望加速建设。（3）中式装备认可度提升，高端装备出口有望“十五五”实现突破，军贸预期不断强化。

2025Q3 零部件类军工股持仓占比有所下降，但随着订单落地后景气传导，配置比例有望回升。1）总装：军贸持续催化， 25Q3 在所有重仓军工股中占比 26%，环比基本持平；2）分系统：25Q3 在所有重仓军工股中占比 32%，环比上升 2pct；3）零部件：25Q3 在所有重仓军工股中占比 42%，环比下降 2pct。我们认为随着上游零件端的不利因素消除以及订单落地后景气传导，Q4 起业绩有望持续改善，配置比例有望回升。

2025Q3 主动型公募基金加仓军工股主要聚焦新质作战方向和军贸受益等赛道，未来或将进一步增配。加仓前五的个股中，按重仓市值变动统计：华秦科技、紫光国微、中航成飞、航天电子、图南股份；按重仓占流通股比变动统计：图南股份、新雷能、华秦科技、天秦装备、纵横股份；重仓机构数量增长最多：紫光国微、华秦科技、睿创微纳、臻镭科技、中国卫星。我们依旧认为内需新质作战方向和军贸有望持续超预期，机构有望进一步加配。