海尔智家(600690)：公司点评报告：内外销稳健增长，期间费用优化251102

事件：公司发布 2025 年三季报。25Q1-Q3 公司实现营业收入 2340.54 亿元，同比+9.98%，实现归母净利润 173.73 亿元，同比+14.68%，实现扣非后归母净利润 168.92 亿元，同比+15.03%。25Q3 公司实现营业收入775.60 亿元，同比+9.51%，实现归母净利润 53.40 亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润 51.90 亿元，同比+14.70%。

多措并举 提升经营质量， 内销增长 亮眼。伴随政策拉动效应放缓，25Q3 家电内销市场下游需求短期承压。根据奥维云网数据，25Q3 中国家电行业（不含 3C）零售额同比-3.2%。公司 25Q3 中国区收入同比+10.8%，其中家用空调产业 25Q3 收入同比+30%，25Q1-Q3 中国区收入同比+9.5%，主要原因系 1）多品牌战略协同发力，覆盖多元用户群：前三季度卡萨帝增长18%，Leader 品牌收入增长 25%；2）夯实爆款产品竞争力，强化产品套系阵容：Leader“懒人洗”爆款系列持续迭代，以强产品力满足市场需求，截至 9 月底累计销量突破 20 万台；公司推出多款爆款套系产品，提升各品牌套细化水平，截至 25Q3 卡萨帝品牌套系产品销售占比 36%，同比+7pct，海尔品牌套系产品销售占比 15%，同比+11pct；3）推进渠道、营销数字化变革，加速触点扩展：截至 9 月底区县专卖店系统上线率达到86%，累计提升 15pct，区县专卖店系统由公司直配送到用户的订单占比由26%提升至 74%。聚焦全球运营体系 建设 ， 外销多点开花 。25Q3 公司海外市场收入同比+8.25%，25Q1-Q3 海外市场收入累计同比 10.5%。其中美国市场保持较好经营韧性；欧洲市场强化高端产品阵容，优化物流网络，实现市场份额稳步扩张，其中暖通业务增长强劲，25Q3 单季度收入同比增长超 30%；新兴市场持续增长，25Q1-Q3 南亚市场收入同比+25%、东南亚市场收入同比+15%、中东非市场收入同比+60%。

盈利能力稳健 ， 期间费用优化 。25Q3 公司实现毛利率 27.88%，同比-3.44pct；25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.64%/3.74%/4.43%/0.12%，同比分别-3.36pct/-0.15pct/-0.09pct/+0.04pct，实现销售净利率 6.91%，同比-0.26pct。25Q3 公司实现归母净利润 53.40 亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润 51.90 亿元，同比+14.70%。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 3097.18/3298.49/3496.40 亿元，分别同比+8.30%/+6.50%/+6.00%，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 211.52/235.28/261.67 亿元，分别同比+12.86%/+11.23%/+11.22%，对应 25-27 年 PE 为 11.89/10.69/9.61X，维持“推荐”评级。

风险提示

海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。