天合光能(688599)：反内卷有望持续驱动组件盈利修复，储能业务逐渐步入收获期251115

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业总收入 499.7 亿元，实现归母净利润-42.01 亿元，实现扣非归母净利润-43.15 亿元。其中，2025Q3 单季度实现营业总收入 189.1 亿元，同比-6.3%，实现归母净利润-12.83 亿元，实现扣非归母净利润-13.59 亿元。

Q3 组件业务实现减亏，反内卷有望驱动组件盈利修复。受益于反内卷驱动产业链价格修复、海外销售占比提升及更精细化的费用管控等原因，2025Q3 公司组件环节业务实现减亏。缓解过度低价竞争是本轮光伏反内卷的核心，未来随着反内卷相关事件催化落地，公司组件环节盈利有望迎来温和修复。

储能业务发展向好，2026 年出货预计同比高增。当前公司储能业务发展持续向好，2025Q4 预计储能单季度可实现 5GWh 突破。当前公司在手海外订单已突破 10GWh，为未来储能发展奠定坚实基础，2026 年储能目标规划为在今年的基础上基本翻番。未来公司还会持续加大海外市场签单力度，支撑储能业务规模扩张和盈利质量提升。

储能业务全球布局，逐渐步入收获期。近期，天合光能控股子公司天合储能订单捷报频传：一方面与欧洲区域客户签订超 1GWh 储能系统销售合同；另一方面与 Pacific Green达成合作备忘录，计划于 2026-2028 年供应 5GWh 电网级电池储能系统，积极拓展澳大利亚及其他国际市场。天合储能目前已具备从电芯、直流舱到交流侧系统的全栈研发、生产与交付能力，技术与供应链整合优势显著，有助于公司持续开拓海外市场。

投资建议

公司作为光伏组件龙头，储能业务逐渐步入收获期，推动公司转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商，多元化布局有望助力公司穿越行业周期。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为-42.92 亿元/17.16 亿元/32.55 亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动；行业政策变化；需求不及预期；海外贸易政策变动。