爱美客(300896)：营收利润双降，短期承压，高研发投入布局长期发展251113

投资要点

公司公告：2025Q1-Q3 公司实现营收 18.65 亿元/-21.49%；归母净利润 10.93 亿元/-31.05%；扣非归母净利润 9.76 亿元/-36.20%；销售毛利率和归母净利率分别为93.36%/58.62%，同比分别-1.44pct/-8.12pct。其中，Q3 实现营收 5.66 亿元/-21.27%；归母净利润 3.04 亿元/-34.61%；扣非归母净利润 2.55 亿元/-42.37%；销售毛利率和归母净利率分别为 93.19%/53.70%，同比分别-1.36pct/-10.95pct。收入端与利润端均呈现显著压力。

费用率大幅攀升，利润空间受到挤压。25Q1-Q3 费用率为 31.81%，同比+12.55pct；其中，销售费用率为 12.39%，同比+3.74pct，主要由于行业增速放缓、竞争激烈，需要投入更多资源以维持市场份额和品牌声量。研发费用率为 12.73%，同比+4.84pct，公司持续加码再生医美、新材料等前沿领域的技术布局，致力于构建长期技术壁垒。管理费用率为 6.40%，同比+2.54pct，主要系人工费和咨询服务费增加所致。财务费用率为 0.29%，同比+1.43pct，主要系境外外币投资产生的汇兑损失所致。25Q3 费用率为38.56%，同比+18.21pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+15.37%/+8.82%/+14.30%/+0.07%，同比分别+6.39pct/+5.51pct/+5.72pct/+0.59pct。

研发转化逐步推进，布局未来长足发展。公司在研发投入持续高企的背景下，近期在化妆品原料与药品领域取得一定突破：完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮 A”备案，并获米诺地尔搽剂《药品注册证书》，为中长期发展奠定基础。此外，医美产品管线持续丰富，收并购持续进行，未来增长动能充足。

投资要点：营收利润双降，短期承压，高研发投入布局长期发展。我们预计 2025-2027年归母净利润分别为 13.57/16.89/19.39 亿元，同比增速为-30.7%/24.5%/14.8%，对应EPS预测分别为4.48/5.58/6.41元，对应11月7日收盘价PE分别为33.3x/26.7x/23.3x，维持“增持”评级。

风险提示

政策变化风险，产品获批、推广不及预期风险，市场竞争风险等。