兖矿能源(600188):产能迈向三亿吨,穿越周期启新航-深度报告

#核心观点：1、公司资源量超460亿吨，分布广泛，种类齐全。2、通过扩产和并购，产能稳步增长，近五年通过收购年产能增加超过8000万吨。在建及规划煤矿项目为产能增长提供动能，预计超过6000万吨/年。3、煤炭业务营收和毛利整体均呈增长趋势，2023-2024年略有下降，仍保持在较高水平。煤炭业务毛利率维持在相对较高水平。4、化工业务坚持提档升级，产能不断扩展，在建和拟建权益年产能超160万吨。5、公司拥有多条煤化工产业链，2022-2024年化工品产量稳步上涨，2024年化工产品总产量为870.2万吨，未来力争突破900万吨。6、煤炭化工营收和毛利整体呈增长趋势，2025年前三季度营收和毛利分别为185.3亿元和48.8亿元，仍处于较高水平。化工业务毛利率整体平稳。7、以兖煤澳洲为核心，持续布局，减少对单一市场依赖。8、收购集团资产，在产、在建、规划矿井产能约3.2亿吨/年，预计2030年年产原煤3亿吨规划目标实现可期。9、历史分红稳定，业绩稳健，高分红有望持续。

#盈利预测与评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为100.2、152.3、180.5亿元，同比-30.6%、+52.1%、+18.5%。首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示：需求不及预期、安全事故影响、销售不及预期、分红率不及预期、政策不及预期等。

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