农林牧渔行业：三季报生猪利润下滑，种业宠物有所分化－周报251101

本周热点：25Q3 季报总结：三季报生猪利润下滑，种业宠物有所分化。1）养殖：2025 年第三季度，SW 养殖业单季度收入同比下滑 4%，归母净利润同比下滑 68%，业绩下滑主要系去年同期行业价格水平较高，同期盈利处于周期高位所致，2025 年第三季度全国商品猪均价 13.75 元/kg，较去年同期下跌 29%。但在降本增效、规模控制下，资产负债率控制得当，2025 年三季度养殖业资产负债率 56.8%，较 2025 年六月末下降0.1pct，较去年同期下降 2pct。2）后周期：饲料：SW 饲料单季度收入同比增长 12.03%，归母净利润同比增长 21.7%，动保：SW 动物保健单三季度收入同比增长 19.06%，归母净利润同比增长 95.4%，后周期营收业绩均有所增长，主要由于三季度猪价仍在行业成本线之上，行业还保持盈利，故后周期行业保持增长；其次，水产价格持续上涨，四大家鱼价格 25Q3同环比均保持个位数增长。3）种植：SW 种植业单季度收入同比增长4.68%，归母净利润同比增长 1%，其中，SW 种子收入同比增长 2%，归母净利润同比下降 73%，主要由于三季度是传统退货期，我们更关注板块预收款情况，在行业库存高企之下，品种竞争力凸显，板块公司有所分化，康农种业合同负债同比+65%，国投丰乐同比+0.21%，其余公司同比均有所下降。种植类上市公司业绩表现偏弱，收入同比减少 7-13%，利润中苏垦农发单季度扣非归母同比减少 54%、北大荒同比减少 0.7%。4）宠物：SW 宠物食品单季度收入同比增长 17.67%，归母净利润同比增长 4.16%，可以看到受到关税影响，海外业务占比较高的佩蒂股份收入业绩有所下滑，国内业务占比较多的乖宝、中宠实现增长；其次，行业竞争激烈，各公司销售费用率呈现上涨趋势，25Q3 乖宝、中宠、佩蒂销售费用率分别为 22%、12%、7.8%。生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价 12.15 元/kg，较上周上涨 4.7%。当前估值仍位于相对低位，关注低成本的猪企的配置机会，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等。家禽养殖：白羽鸡方面，本周毛鸡价格 7.09 元/公斤，较上周上涨 3.1%；鸡产品平均价 8.9 元/公斤，较上周上涨 2.9%；肉鸡苗价格 3.58 元/只，较上周上涨 7.8%。关注情绪修复后的鸡价反转，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份 。黄羽肉鸡方面，10 月第一周中速型黄羽肉鸡价格 14.18 元/kg，周环比上涨 1.9%，建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份。种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力值得期待。养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注后续季度景气回暖。风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。