建筑装饰行业：建筑行业反内卷路径之“国际工程”－深度报告

#核心观点： 1、建筑行业需求减弱，新签订单和产值承压，主要受基建投资受限于地方政府财政偏紧、制造业投资与建筑相关新建项目较少、房地产投资持续下滑的影响。 2、建筑行业竞争格局呈现内卷状态，央企市占率提升但盈利能力未改善，民企市场空间收缩、毛利率持续下滑。 3、建筑板块盈利能力下滑，国际工程板块毛利率自2020年以来总体提升，成为破局行业内卷的有效路径。 4、投资策略聚焦国际工程板块，该板块收入增长快、现金流普遍较好，受益于“一带一路”政策红利。 #投资建议： 1、中材国际：境外新签合同增长，未完合同额创历史最高，打造水泥厂全生命周期服务模式，生产运营服务收入快速增长，装备业务境外拓展成效显著，具备高股息特征。 2、中钢国际：控股股东实力雄厚，盈利能力持续提升，海外业务订单和收入占比回升，在手合同充足，具备高股息特征。 3、北方国际：在手订单充足，推进电力能源领域海外投建营一体化业务，焦煤业务有望受益价格上行。 4、中工国际：新签合同额持续增长，海外业务在手合同余额高，子公司索道业务亮眼，加快推进“投建营”一体化。 #风险提示：海外订单承接不及预期风险、海外市场竞争持续加剧风险、应收账款回款不及预期风险、汇率波动风险。