海澜之家(600398):主品牌稳健,期待新业务后续贡献成长-2025Q3点评

#核心观点：1、海澜之家2025年前三季度实现营收156亿元，同比增长2.2%，归母净利润18.6亿元，同比下降2.4%，扣非归母净利润18.2亿元，同比增长3.9%。2、2025年第三季度单季收入40.3亿元，同比增长3.7%，归母净利润2.8亿元，同比增长3.9%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长4.1%。3、主品牌2025Q3收入同比增长3%至24.6亿元，直营带动同店正增长，线上渠道收入同比下降20%，剔除去年斯搏兹增益后主品牌线上仍下滑；Q3主品牌毛利率同比提升3.1个百分点，主要因渠道结构优化和促销活动减少。4、团购业务2025Q3收入同比增长43%至5.4亿元，环比提速，受益于竞争格局优化和客户拓展；毛利率同比下降9.3个百分点，环比上升0.6个百分点，主因降价拓订单和新进工作服行业毛利率较低。5、其他品牌2025Q3收入同比增长7%至9.1亿元，增速偏稳健。6、2025Q3毛利率同比下降1个百分点，主要受团购及其他品牌毛利率下滑拖累；期间费用率同比下降0.7个百分点基本维稳，其中销售费用率同比上升1.3个百分点，预计主因开店支出增加；管理、研发、财务费用率分别同比下降0.4、0.6、1.0个百分点。7、资产减值损失同比增加0.2亿元和所得税同比增加0.5亿元共同拖累利润，少数股东损益同比减少0.8亿元增益归母净利润，Q3归母净利率同比持平。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为21.9亿元、24.5亿元、26.8亿元，同比增长2%、12%、10%，对应PE为14倍、13倍、11倍，90%分红比例假设下2025年股息率达6.4%，维持“买入”评级。 #风险提示：1、终端零售环境变化；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。