医药行业：聚焦创新药及产业链机会－2026年港股投资策略

#核心观点： 1、创新药行业获多项政策支持，出海交易金额和数量创历史新高，板块估值触底反弹。 2、头部创新药公司通过商业化销售放量及授权收入实现盈利。 3、Pharma公司研发投入快速增长，加速创新转型，在研管线成功出海授权。 4、CXO行业受益于创新药投融资回暖、多肽及ADC等新兴领域发展，以及国内创新药出海加速，产业链景气度提升，板块有望复苏。 #投资建议： 1、百济神州：泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超10亿美元；公司GAAP净利润转正，预计2025年全年GAAP经营利润为正，经营活动产生正现金流，上调2025年收入指引。 2、信达生物：肿瘤+非肿瘤双轮驱动，综合管线拓展；IBI363达成重磅战略合作加速国际化；2024年首次实现Non-IFRS净利润与EBITDA转正，预计2025年持续提升。 3、康方生物：依沃西HARMONi-A达到OS终点；HARMONi-6纳入2025 ESMO LBA，达到PFS主要终点；卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量；积极布局IO 2.0+ADC 2.0，非肿瘤产品进入商业化阶段。 4、三生制药：SSGJ-707与辉瑞达成重磅合作，辉瑞已启动两项全球三期临床。 5、翰森制药：1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元，收入贡献提升至82.7%；GLP-1/GIP、CDH17 ADC等多款产品成功授权。 6、中国生物制药：1H25创新产品收入贡献增长至44%，预计创新产品销售贡献有望从2025年的50%增长至2026年的55%和2027年的60%；收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线。 7、CXO板块建议关注：药明康德、药明合联。 #风险提示：创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险等。