东山精密(002384):以HDI光模块为引擎,开启AI时代增量空间

#核心观点:1、2025Q1-Q3公司实现营收270.7亿元,同比增长2.28％;归母净利润12.23亿元,同比增长14.61％。2025Q3公司实现营收101.15亿元,环比增长21.10％,同比增长2.82％;归母净利润4.65亿元,环比增长53.99％,同比下降8.19％。2、软板业务因消费电子新机型需求增长实现营收提升,但泰国新产能转化不足导致利润未增长;硬板业务受益于AI对高多层和HDI板的需求拉动增收增利;触控显示业务因部分项目延期保持平稳;LED业务经营状况略有改善实现减亏;精密制造业务因客户进度不及预期导致产能利用率下降,经营性利润同比减少。3、公司拟不超过10亿美元加码高端PCB项目,一期产能预计于2026Q3开始释放;二期投资预计采取海外与国内设备互补策略。4、公司拓展新领域,收购法国GMD和索尔思光电,GMD专注于汽车零部件生产,索尔思光电产品覆盖10G至800G及以上速率光模块,长期目标锁定2027年全球顶级科技客户1.6T光模块需求。 #盈利预测与评级:预测公司2025年至2027年营业收入分别为405.14亿元、505.94亿元、609.30亿元,增速分别为10.2％、24.9％、20.4％;归母净利润分别为19.64亿元、40.73亿元、54.54亿元,增速分别为80.9％、107.4％、33.9％;对应PE分别为64.4倍、31.1倍、23.2倍。首次覆盖,给予“增持“评级。 #风险提示:全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险;行业变化较快及市场竞争加剧的风险;新产品、新技术的开发进展不及预期;新建生产基地投产进度不及预期。