思源电气(002028):海外延续量利提升,合同负债再创新高

#核心观点：1、公司2025前三季度营业收入138.3亿元，同比增长32.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长46.9%；扣非净利润20.4亿元，同比增长44.9%。2、2025Q3单季度营业收入53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.1%；归母净利润9.0亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2%；扣非净利润8.0亿元，同比增长41.6%，环比增长0.1%。3、公司收入增速快于全年目标，主要因海外收入增速较高。4、2025前三季度毛利率32.32%，同比提升0.90个百分点；2025Q3单季度毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点，主要因海外收入占比提升及全球电力设备供应紧缺。5、2025前三季度四项费用率13.82%，同比下降0.68个百分点；2025Q3单季度四项费用率14.36%，同比上升0.29个百分点，环比上升1.69个百分点，其中销售费用率及研发费用率有所提升。6、2025Q3末存货50.27亿元，同比增长37.4%；合同负债28.96亿元，同比增长29.6%，环比增长13.1%，再创历史新高，显示订单保持上升态势。7、2025前三季度经营净现金流4.32亿元，同比下降44.7%；2025Q3经营净现金流11.45亿元，同比增长70.0%，环比转正。 #盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润可达30亿元，对应估值约为34倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1、国内电网投资不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、新产品推进速度不及预期。