惠泰医疗(688617):Q3收入符合预期,看好PFA产品快速放量

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收18.67亿元，同比增长22.47%；归母净利润6.23亿元，同比增长18.02%；扣非归母净利润6.02亿元，同比增长18.50%。2、2025年第三季度单季营收6.54亿元，同比增长24.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长6.77%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长6.10%。3、公司Q3收入增长符合预期，净利润增速低于预期，主要因研发和销售费用投入加大。4、2025年前三季度销售毛利率73.19%，同比提升0.50个百分点；期间费用率35.71%，同比上升0.58个百分点；其中Q3期间费用率38.51%，同比上升3.25个百分点。5、展望Q4，在PFA产品快速放量驱动下，收入有望延续增长态势，净利润在低基数基础上增速有望高于收入。6、展望明年，公司收入和净利润有望实现较高增长，冠脉和外周业务预计稳健增长；电生理业务中，PFA产品今年国内手术量预计超5000例，明年有望加速放量；高密度标测导管和压力消融导管有望通过集采续约加速入院。7、国际业务产品注册加速推进，市场开拓及国际化步伐有望加快。8、公司经营性现金流净额6.76亿元，同比增长29.06%；应收账款周转天数11.62天，同比增加2.78天；存货周转天数234.23天，同比下降4.77天。9、公司深耕电生理和血管介入领域，同时布局外周、神经介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长25.80%、28.31%和28.50%，预计归母净利润分别同比增长23.55%、28.36%和29.56%。维持“买入”评级。 #风险提示：1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧的风险；行业监管相关风险；行业政策导致产品价格下降的风险；集采政策风险。2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险；汇率波动的风险。