化工行业：26年制冷剂配额政策公示，景气有望持续251027

热点速评事件2025 年10 月24 日，生态环境部公示关于印发2026 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知。二代制冷剂方面，2026 年R22/R141b配额较2025 年配额分别减少3000/9157 吨。三代制冷剂方面，2026 年生产配额仍按照吨数分企业发放，较2025 年主要变化为（1）三代制冷剂品种间调整窗口由10%拓宽至30%。（2）增发 R245fa生产配额3000吨，其中内用生产配额3000 吨。根据半导体行业发展需求，增发R41 生产配额50 吨，其中内用生产配额50 吨。本次及2025年度的增发配额均为年度配额，仅2026 年度有效。评论2025 年品种间调整已增加了2.5 万吨R32 生产配额。2025 年10 月16 日，生态环境部公示了关于同意淄博澳帆化工有限公司等20 家企业2025 年度氢氟碳化物生产配额调整的复函。本次调整中，配额增加的品种主要是R32/R134a/R227ea/R152a，分别增加了25007/5747/1557/1613 吨；配额减少的品种主要是R125/R143a/R245fa/R236fa，分别减少了7385/112/1810/220吨。从2025 年配额调整的方向看，配额主要由R125/R143 等高GWP品种转向R32/R134a等低GWP品种。2026 年R32 实际供应增量有限，格局依然稳固。我们假设2026年企业仍按照此趋势进行转换，R32 较2025 年初配额最大的增量空间约为6.4 万吨，考虑2.5 万吨转换窗口已在2025 年内使用，2026 年R32 实际配额供应增量小于3.9 万吨。叠加政策要求调整后配额量应符合该生产单位HFCs生产设施环评管理要求，部分企业装置环评批复的产能并不支持调整30%的配额，我们预计R32 实际供应增量不会对格局造成根本性改变。需求端或逐步纳入定价考量。过去两年制冷剂供给端定价的逻辑叙事稳固，近期R22 价格的下跌引发市场对供给端定价能力的担忧。我们认为，“以旧换新”催化空调代际升级，R22 需求端大幅下滑，配额使用进度较低的背景下企业去库或是价格下滑的主因。随着三代制冷剂品种间需求分化，部分品种需求端或需逐步纳入定价考量，R32 作为生命周期最长的制冷剂品种，需求端增速稳定，我们预计R32 未来仍将是供给端定价。配额调整窗口拓宽有助于减少需求下滑的品种的配额，有助于价格支撑。风险空调需求大幅下滑，制冷剂配额政策变化。