巨人网络（002558.SZ）：2025年三季报点评251029

核心观点

公司核心产品表现强劲，业绩长期增长确定性突出。2025Q3 公司实现归母净利润 6.4 亿元，同比+81.2%，若加回递延影响，调整后净利润达 8.47 亿元，处于市场预期上限，基本面稳健。核心产品《超自然行动组》2025Q3 累计流水约 15 亿元，9 月淡季不淡、10 月 DAU 创新高，产品表现超预期。刘伟回任公司 CEO 后，公司推行“研发管理轮值制”，强化一线骨干参与决策，提升研发响应与产品创新效率。我们认为公司“流水超预期、利润滞后”主要源于收入确认周期调整的会计口径变化，而非基本面转弱。递延收入攀升为后续利润释放奠定基础。展望春节档前后，随着版本与商业化节奏推进、出海与社交/UGC 体系完善，《超自然行动组》有望持续驱动业绩增长。我们给予公司 2026 年目标价57.0 元，维持“买入”评级。