中国海防(600764)：营收短期波动，盈利能力稳定251113

事件描述

2025Q1-3 实现营收 19.25 亿，yoy+2.8%；归母净利润 1.54 亿，yoy+3.43%；扣非归母净利润 1.17 亿，yoy+5.76%。2025Q3 实现营收 5.39 亿，yoy-24.49%，qoq-38.26%；归母净利润0.6 亿，yoy-19.12%，qoq-5.81%；扣非归母净利润 0.33 亿，yoy-40.08%，qoq-39.94%。

事件评论

或受交付确收节奏影响营收波动，积极扩产备货夯实中长期成长。公司 2025Q1-3 实现营收 19.25 亿，yoy+2.8%，Q3 实现营收 5.39 亿，yoy-24.49%，qoq-38.26%。三季度公司营收短期波动，或受产品交付及确收节奏影响， Q3 末存货余额为 19.37 亿，较期初增长 14.89%。目前公司下游需求景气仍在提升，Q3 末合同负债余额为 2.2 亿，较期初增长 50.17%，公司加快产能建设保障交付任务，Q3 末在建工程余额为 3.99 亿，较期初增长 15.78%。

前三季度盈利能力保持稳定，三季度同环比均有改善。公司 2025Q1-3 毛利率为 35.68%，yoy+0.13pcts；期间费用率为 25.51%，yoy-1.37pcts，其中销售费用率为 2.62%，yoy-1.21pcts；净利率为 8.37%，yoy-0.23pcts，整体盈利能力较为稳定。单季度来看，2025Q3毛利率为 36.6%，yoy+2.52pcts，qoq+1.28pcts；期间费用率为 30.4%，yoy+6.54pcts，qoq+9.16pcts；净利率为 10.98%，yoy+0.29pcts，qoq+2.91pcts，盈利能力同环比均有改善。

盈利预测与估值：预计公司 25-27 年归母净利润为 2.9、3.8、5.1 亿，对应当前市值 PE为 75、56、42 倍，不排除下游型号放量超预期上调盈利预测的可能。考虑到公司在水声电子领域的极强产业地位以及未来资产注入期权，当前估值仍具性价比。

风险提示1、科研型号研制进度不及预期的风险；2、订单下达节奏导致收入波动的风险；3、国企改革推进进度不及预期的风险。