钧达股份(002865)：业绩符合预期，土耳其项目进展顺利251113

事件描述

钧达股份发布 2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入 56.82 亿元，同比下降 30.72%；归母净利-4.19 亿元；其中，2025Q3 实现收入 20.18 亿元，同比增长 10.42%，环比增长 12.86%；归母净利-1.55 亿元。

事件评论

2025Q3 拆分来看，量上，受海外需求强势影响，公司电池出货量环比 Q2 预计有所提升；利上，一方面海外电池盈利性优于国内，另一方面钧达开工率小幅增加以及产业链涨价影响，公司毛利率为 0.67%，环比转正，公司电池单位亏损幅度有望收窄。非经常性损益基本为电费补贴，Q3 在 1 亿元左右，基本没有太大变化。

财务报表方面，随着 H 股募集资金到位，公司负债率低至 74.14%。实际上，截止 2025Q3末，公司在手资金+交易性金融资产合计规模在 54 亿元左右，储备丰富，助力公司穿越周期。2025Q3，公司计提资产减值损失 0.09 亿元，对于报表影响较小。

对于钧达股份而言，全球化持续推进。海外销售占比达到了 50%+，海外相较国内仍有一定溢价，保障公司盈利优于行业。此外，2025 年前三季度，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，凭借电池技术优势，双方合作共建高效电池项目，以满足土耳其及全球其他市场对高性能、高可靠性光伏电池的迫切需求，填补区域电池产能结构性缺口，强化公司国际化产能配置能力与全球客户服务响应效能。H 股成功发行保障了公司全球化进展的同时，亦保障公司探索新业务发展机遇。看好公司全球布局能力以及 N 型高效电池技术，维持“买入”评级。

风险提示1、反内卷进展不及预期；2、光伏装机不及预期。