亚钾国际(000893)：钾肥景气持续高涨，新增产能有望放量251112

投资要点

事件：亚钾国际发布 2025 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入 38.67 亿元，同比增长 55.76%；实现归母净利润 13.63 亿元，同比增长 163.01%，实现扣非归母净利润 13.62 亿元，同比增长 164.56%。单季度来看，2025Q3 实现营业收入 13.45 亿元，同比增长 71.37%，环比增长 2.71%；实现归母净利润 5.08 亿元，同比增长 104.69%，环比增长 7.99%；实现扣非归母净利润 5.06 亿元，同比增长 105.00%，环比增长 7.25%。

钾肥量价齐升，公司业绩保持高速增长。2025 年前三季度，公司实现氯化钾产量 149.86万吨，同比增长 13%；实现销量 152.43 万吨，同比增长 23%。公司钾肥产能持续爬坡，产销量维持增长态势。从价格来看，氯化钾（60%粉，青海挂牌）/氯化钾（62%白钾，市场价）/氯化钾（62%粉俄白，青岛港）2025 年 Q3 均价分别为 3108/3317/3371 元/吨，同比去年分别上涨 24.3%/32.7%/34.2%。环比 Q2 分别上涨 7.6%/9.6%/12.0%，氯化钾价格维持高位运行。总体而言，氯化钾产销量爬坡与价格上行景气共振，驱动公司营业收入及利润同比高速增长。

钾肥项目建设进入后期，溴素扩建项目已具备投产条件。据公司官方公众号披露，截至三季报，第二个 100 万吨/年钾肥项目 3#主斜井已贯通；第三个 100 万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。非钾项目方面，亚洲溴业 5 万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。截至 2025 年半年报，公司间接持有亚洲溴业 46.43%股份。未来，随着钾肥产能放量、非钾项目协同，公司产销规模有望持续增长。

首次覆盖，给予“增持”的投资评级。亚钾国际是我国境外最大的钾肥生产基地，我国钾肥进口依赖度较高，公司承担关键战略资源储备职责。随着新产能建设完成逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们预计公司 2025-2027 年的 EPS 分别为 1.96/2.93/3.88元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。风险提示：产品价格波动风险；产能扩张不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险