鸿路钢构(002541)：Q3扣非吨盈利提升，经营现金流改善251112

投资要点

鸿路钢构发布 2025 年三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 159.17 亿元，同比增长 0.19%；实现归母净利润 4.96 亿元，同比减少 24.29%；实现扣非后归母净利润3.59 亿元，同比增长 0.78%。其中，Q3 实现营业收入 53.67 亿元，同比减少 3.50%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比减少 8.51%；实现扣非后归母净利润 1.21 亿元，同比增长 0.59%。

25Q3 订单、产量稳健增长，扣非吨盈利环比改善。公司 2025 年前三季度新签订单222.67 亿元，同比增长 1.56%，其中 Q1、Q2、Q3 新签订单分别为 70.52/73.28/78.87亿元，同比分别变化+1.25%/-0.85%/+4.19%；产量方面，2025 年前三季度钢结构产量约 361.02 万吨，同比增长 11.06%，其中 Q1、Q2、Q3 产量分别为 104.91/131.34/124.77万吨，同比分别增长 14.29%/10.56%/8.98%。公司前三季度新签订单、产量均实现稳健增长，产量增幅大于订单增幅，我们判断主要是原材料钢材价格下跌，公司订单采用原材料加加工费方式报价所致。按产量测算公司扣非单吨净利润，2025Q1/Q2/Q3 分别为 109.44/93.82/97.30 元/吨，Q3 环比 Q2 提升 3.48 元/吨。

政府补贴减少及所得税上升致利润承压。公司 2025 年前三季度营业收入同比增长0.19%，归母净利润同比减少 24.29%，收入微增而净利润下滑幅度较大，主要是因为政府补助减少与所得税费用上升。分季度来看，Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入48.15/57.35/53.67 亿元，同比分别变动+8.78%/-2.78%/-3.50%。Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润 1.37/1.51/2.08 亿元，同比分别变动-32.78%/-32.61%/-8.51%。

毛利率提升，现金流改善。1）公司 2025 年前三季度实现综合毛利率 10.42%，同比上升 0.24pct，其中 Q1、Q2、Q3 毛利率分别为 9.83%/10.22%/11.17%，同比分别变动-0.76pct/-0.58pct/+1.97pct，2025 年 7 月以来，国家落地一系列反内卷政策，钢材受益于反内卷，价格有所回升，公司原材料成本采用加权平均移动成本计算，在钢价上涨行情中，库存钢可以拉低公司原材料成本，从而提升毛利率，Q3 毛利率提升明显。2）公司 2025 年前三季度经营性现金流净额为 3.78 亿元，同比多流入 0.51 亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额分别为-1.95/-0.03/+5.75 亿元，同比分别变动-2.79/+1.27/+2.03 亿元。公司加大小型订单承接力度，并加强回款，现金流持续改善。

智能化改造，降本增效可期。公司作为钢结构加工龙头，智能化改造预期进入兑现期。公司产能持续增长，2018-2024 年产能从 160 万吨提升至 520 万吨，年复合增长率21.7%，公司产能规模与产量稳居行业首位。公司持续推进智能化布局，截至 2025 年8 月 22 日，公司十大生产基地已规模化投入使用近 2500 台焊接机器人，智能化改造预计可显著降低吨成本。

盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 6.85 亿元/8.43 亿元/9.25亿元，EPS 分别为 0.99 元/1.22 元/1.34 元，11 月 11 日收盘价对应 PE 分别为 18.2 倍/14.8 倍/13.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行风险，行业周期性影响持续，政府补助减少，收入不及预期，盈利能力承压。