大参林(603233): ”自建+并购+加盟 ”扩张战略稳步推进,业务韧性凸显-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收200.68亿元，同比增长1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增长25.97%；扣非归母净利润10.73亿元，同比增长25.93%。2、单季度表现：第三季度营收65.46亿元，同比增长2.51%，环比下降0.32%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%，环比下降16.4%；扣非归母净利润同比增长47.01%，环比下降14.8%。3、门店网络扩张：截至2025年三季度末，门店总数达17385家，其中加盟店7029家，加盟占比提升至40.4%；前三季度净增门店832家，新增加盟店979家，加盟扩张速度领跑行业，有效对冲直营门店策略性闭店447家的影响。4、区域布局：深耕华南核心市场，华中地区营收增速达6.86%；弱势区域通过直营式加盟快速突破；三季度启动淮安顺泰大药房10间门店收购，进一步完善区域网络。5、品类结构：前三季度中西成药营收154.51亿元，同比增长5.01%；中药与非药收入虽同比下滑，但毛利率均实现提升，中药毛利率42.70%（同比提升0.46个百分点），非药毛利率45.62%（同比提升3.32个百分点）。6、业务端：零售营收163.40亿元基本持平，毛利率同比提升0.44个百分点；加盟及分销业务营收31.99亿元，同比增长8.38%；整体毛利率稳定在34.82%。7、盈利能力：前三季度净利率5.78%，较上年同期提升1.15个百分点；第三季度销售费用率同比下降2.5个百分点，降本控费成效突出。8、行业地位：公司以200.68亿元营收位居行业第一，净利润排名第二；龙头优势进一步巩固，持续抢占中小连锁退出后的市场份额。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元、0.94元、1.05元，对应动态市盈率（PE）分别为21倍、20倍、17倍。预计2025-2027年营业收入分别为26863.86百万元、27751.19百万元、29191.91百万元，增长率分别为1.39%、3.30%、5.19%；归属母公司净利润分别为983.42百万元、1065.11百万元、1198.71百万元，增长率分别为7.51%、8.31%、12.54%。

#风险提示：经济复苏不及预期风险，政策风险，对外担保金额较多风险。

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