有色金属行业：2025Q3，公司锆石／金红石／合成金红石合计产量同比减少10％至12.38万吨，合计销量同比减少33％至6.44万吨－海外季报

#核心观点： 1、2025Q3主要产品产量多数下滑：锆英砂产量同比减少7%，锆英石精矿产量同比减少52%，Z/R/SR合计产量同比减少10%，钛铁矿产量同比减少24%；仅金红石产量同比增加30%，合成金红石产量同比基本持平。 2、2025Q3销量普遍下降：锆英砂销量同比减少13%，锆英石精矿销量同比减少45%，Z/R/SR销量同比减少33%，合成金红石销量同比减少60%；仅金红石销量环比大幅增加，钛铁矿销量同比增加11%。 3、产品价格持续下跌：2025Q3 Z/R/SR单位销售收入同比下跌10.38%，环比下跌6.64%；2025前三季度同比下跌9.2%。 4、成本控制显现成效：2025前三季度Z/R/SR单位现金生产成本同比下降10.4%，但单位销售成本同比上涨7.9%。 5、主动调整生产计划：宣布自12月1日起暂停SR2加工厂和Cataby矿的生产，预计2026年净现金成本将减少1.5亿美元。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。