金属行业：供需与降息共振，静待盈利与估值双升－2026年投资策略

#核心观点： 1、工业金属价格重心继续上移，公司盈利提升。铜方面，全球第二大铜矿Grasberg停产使市场接受8万元/吨以上铜价，但高铜价未显著增加资本开支，预计2026年全球铜短缺幅度约1%，2027年约0.5%。铝方面，中国电解铝产能利用率达98%，无产能弹性，供需紧张推动铝价年均每年抬升1000元/吨，若需求好于预期可能突破历史前高。 2、贵金属中长期逻辑不变，看好金价长牛。驱动因素包括：美国非农数据走弱、通胀可控，美联储释放鸽派信号并连续降息；美联储独立性受挑战；全球央行增持黄金意愿坚定。 3、能源金属方面，刚果(金)配额制落地有望带来钴价长牛，全球锂行业或迎来新一轮景气周期。钴方面，刚果(金)出口配额低于预期，若严格执行可能造成未来两年全球钴原料供需缺口超10%。锂方面，短期供给扰动未消除，需求旺盛，碳酸锂供需出现缺口，库存下降；中长期锂行业可能处于新周期起点，预计明年锂价高点达10-12万元/吨。 4、小金属战略属性提升，价格中枢有望上行。稀土方面，中国占全球主导地位，指标增速放缓，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺，价格中枢抬升。钨方面，矿端供需紧张，出口管制放松可能带动需求恢复，价格或上行。锑方面，资源稀缺，生产端扰动，出口管制放松后价差修复，国内锑价止跌回升。铀方面，核电景气需求上行，供给低迷，铀价中枢有望持续上移。 #投资建议： 1、铜：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色、西部矿业 2、铝：中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业 3、贵金属：中国黄金国际、中金黄金、赤峰黄金、万国黄金集团、兴业银锡、盛达资源 4、能源金属：中矿资源、永兴材料、华友钴业 5、小金属&加工：锡业股份、华锡有色、北方稀土、中国稀土、华锡有色、博威合金 6、锡：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 #风险提示： 国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。