澳华内镜(688212):Q3收入符合预期,看好AQ-400上市后快速放量

#核心观点

1. 公司Q3收入符合预期，季度收入增速环比逐渐改善。
2. 2025年前三季度公司实现营收4.23亿元，同比下降15.57%；归母净利润-0.56亿元，同比下降250.37%。
3. 2025年Q3单季度营收1.62亿元，同比增长10.37%；归母净利润-0.15亿元，同比下降148.44%。
4. 利润低于预期主要由于产品结构变化导致毛利率下降、战略性投入增加费用率、去年同期股份支付费用冲回导致基数较高。
5. 展望Q4，渠道库存有望逐步降低至正常水平，AQ-400新产品有望贡献收入增量，预计收入在低基数下实现较好增长，净利润有望扭亏为盈。
6. 展望明年，渠道库存预计保持正常水平，叠加AQ-400在三级医院快速放量，收入和净利润有望加速增长。
7. 2025年前三季度毛利率60.51%，同比下降8.74个百分点，主要因境外收入占比提升及国内产品结构变化。
8. 公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为38.35%、17.37%和26.88%，同比均有提升。
9. 公司经营活动现金流量净额-0.99亿元，较上年同期-1.38亿元有所好转。
10. 存货周转天数389.44天，同比下降8.14天，周转效率提升。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司收入分别为7.10亿元、9.31亿元和12.34亿元，同比增速分别为-5.24%、31.06%和32.51%；归母净利润分别为0.09亿元、0.97亿元和1.59亿元，同比增速分别为-58.76%、1013.97%和64.23%。维持"买入"评级。

#风险提示

1）行业政策风险：部分行业政策具有不可预测性，医疗行业合规要求提升的风险，2025年新一轮设备更新换代政策落地的节奏存在一定的不确定性，存在本报告给出的盈利预测达不到的风险；国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降的风险；地缘政治风险。

2）研发和技术相关的风险：技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险。

3）市场拓展和市场竞争风险：竞争对手奥林巴斯下一代新产品X1镜体在国内上市后带来的竞争风险。

4）部分进口原材料采购受限的风险：公司内窥镜设备的镜头、光源等部分原材料的主要供应商系美国、日本厂商的代理商或贸易商，未来如因特殊贸易原因导致相关国外供应商停止向国内企业出口上述原材料，将可能在短期内对公司的生产经营产生一定不利影响。

5）其他风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险（若公司客户未来经营情况或与公司的合作关系。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。