九号公司-WD(689009):智能化基因构建生态闭环,多产品多维成长-深度报告

#核心观点：1、公司以智能化穿透红海，凭借技术优势形成产品端护城河和品牌效应，未来通过全球化渠道和多产品线布局迎来新增长。核心壁垒及优势在技术、生态和渠道端。2、公司产品线包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人、割草机器人、全地形车、E-bike等。3、2025年前三季度，公司在中国高端智能电动两轮车市占率超70%，两轮车收入增长超80%，扣非归母净利润同比+91.9%至17.99亿元。4、电动两轮车业务受益于高端化推进与行业格局优化量价齐升，割草机器人业务受益于市场规模扩张快速增长，滑板车、全地形车等业务稳健发展。5、电动两轮车市场进入高质量、智能化产品升级阶段，公司专注高端市场，产品矩阵布局完备，研发实力出众，智能化能力断层领先。2025年9月8日，公司智能两轮电动车中国市场累计出货量突破900万辆，最新100万辆出货用时52天，较上一个缩短12天。2025年8月26日，公司发布凌波OS短途交通全域操作系统，技术实力提升，叠加线下门店扩张和线上宣传，品牌影响力扩张。6、割草机器人通过全生命周期经济性优势渗透市场，公司首创RTK+视觉无边界技术路线，产品历经三次迭代，覆盖500㎡-10000㎡需求，产品力位居行业第一梯队，欧美经销渠道布局充足，有望受益于市场规模扩张。7、电动滑板车公司稳居全球龙头，通过智能化技术迭代提升产品力，带动量价齐升；E-bike公司具备智能化与欧美市场渠道布局和品牌形象优势；全地形车以智能化+混动系统打造差异化特色，业务稳健发展。

#盈利预测与评级：预计2025年~2027年公司将分别实现营收218.76亿元、281.51亿元、349.56亿元，实现归母净利润19.49亿元、27.37亿元、35.65亿元，对应EPS为2.72元、3.82元、4.97元，对应PE为21.49倍、15.30倍、11.75倍。公司合理每股价值区间71.19元-84.85元，市值区间510.62亿元-608.62亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

#风险提示：1、竞争加剧的风险：传统车企（如本田）加速电动化转型，国内雅迪、爱玛下沉市场攻势强化；2、新业务投入风险：全地形车、割草机等新品需验证海外接受度，研发及渠道投入可能影响短期利润。

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