迈瑞医疗(300760):Q3收入迎来拐点,海外收入增速提升

#核心观点

1. 2025年第三季度业绩符合预期，收入增速转正，但利润端受毛利率下降和费用率提升影响承压。
2. 2025年前三季度实现营收258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比下降28.83%；扣非归母净利润74.63亿元，同比下降28.50%。
3. 第三季度单季度营收90.91亿元，同比增长1.53%；归母净利润25.01亿元，同比下降18.69%；扣非归母净利润25.13亿元，同比下降17.78%。
4. 分地区看：国际业务第三季度同比增长11.9%，欧洲增长29%，独联体及中东非区增长18%；国内业务第三季度同比下滑7.3%，降幅较上半年收窄。
5. 分产品线看：IVD业务第三季度同比下滑2.8%，其中国际收入增长11%；生命信息支持业务第三季度同比增长2.6%，其中国际收入增长14%；医学影像业务第三季度收入同比持平，其中国际收入增长9%。
6. 公司预计第四季度营业收入同比增速较第三季度有所提速，第四季度利润在低基数下有望实现增长，但全年归母净利润预计有双位数下滑。
7. 公司前三季度销售毛利率61.95%，同比下降2.92个百分点；销售费用率14.46%，同比上升2.03个百分点；研发费用率9.43%，同比上升0.64个百分点。
8. 公司重视研发创新和国际化，拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司收入分别为337.74亿元、381.49亿元、431.19亿元，增速分别为-8.0%、13.0%、13.0%。归母净利润分别为98.90亿元、112.79亿元、129.30亿元，增速分别为-15.2%、14.1%、14.6%。维持买入评级。

#风险提示

1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若集采政策超预期，可能导致IVD试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；

2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；

3）海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响；

4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。