工业富联(601138):AI需求强劲推动25Q3业绩新高,盈利能力持续向上

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收6039.3亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.9亿元，同比增长48.5%，扣非归母净利润216.6亿元，同比增长47.0%；毛利率6.8%，同比下降0.1个百分点，净利率3.7%，同比上升0.3个百分点。2、2025年第三季度公司营收2431.7亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4%，归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%，环比增长50.7%，扣非归母净利润99.9亿元，同比增长61.1%，环比增长47.7%；毛利率7.0%，同比持平，环比上升0.5个百分点，净利率4.3%，同比上升0.5个百分点，环比上升0.8个百分点。3、AI服务器和交换机持续放量，通用服务器稳健增长，精密结构件受益AI终端新品，推动公司第三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润创单季历史新高。4、AI算力需求强劲，公司作为头部ODM厂商有望深度受益；25Q1-3云计算业务营收同比增长65%，其中云服务商业务营收同比增长150%，占比达70%。5、交换机收入高增长，25Q3交换机营收同比翻倍，其中800G交换机出货同比增长超27倍；AI智能终端新品带动精密机构件业务持续增长。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为354亿元、669亿元、892亿元，对应PE估值38.5倍、20.4倍、15.3倍。维持“买入”评级。

#风险提示：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

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