英科再生(688087):再生塑料一体化龙头,质地扎实、稳健成长-深度报告

#核心观点：1、全球塑料产业向再生转型，家居用品绿色升级，公司依托全产业链布局、全球渠道深耕及海外产能布局优势，受益于欧美地产链景气，成品框业务稳健成长，装饰建材业务增长更优。2、公司专注于再生塑料回收、再生粒子制备与下游产品加工，业务覆盖再生塑料成品框、绿色装饰建材等领域，在山东、上海、安徽、越南等地布局全球产能。3、25Q1-3收入25.83亿元，同比+15.8%，毛利率25.0%，归母净利率8.8%；盈利能力稳步改善，得益于下游高附加值成品框、装饰建材等板块收入占比提升及高盈利越南产能逐步爬坡。4、全球政策和市场推动塑料产业转型，再生塑料加速替代原生塑料，国内龙头企业迎来全球化布局与渗透率提升机会。5、装饰建材领域作为再生塑料重要下游，需求端稳定增长，绿色建材具备轻质、环保、施工便捷等优势，在家居、工程、户外等多场景替代趋势明显。6、公司拥有完整一体化再生塑料产业链，主打r-PET和r-PS环保材料，配套下游多元产品线，持续推进多材质开发与应用创新。7、推进“中国产能+东南亚基地”双轮驱动战略，越南二期、三期产能逐步释放，马来西亚工厂引入欧洲高端分选与造粒设备，r-PS颗粒纯度达99%，r-PET生产线通过FDA食品级认证。8、公司产品远销全球130余个国家和地区，欧美收入占比较高，25H1海外收入增速27.8%，客户稳定度与粘性高。9、截至25Q3末公司在手类现金资产约41.64亿元，经营健康、安全垫充足。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入33.6/38.7/44.9亿元，同比+14.8%/+15.3%/+16.2%；归母净利润3.0/3.6/4.3亿元，同比-2.9%/+19.7%/+21.6%，对应PE分别为20/17/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：市场需求波动；产能拓展不及预期；海外关税加剧；汇率大幅波动风险。

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