泸州老窖(000568):三季度需求承压,报表压力逐步释放

#核心观点：1、2025年三季度公司营收和净利润同比下滑，2025Q1-3营收231.13亿元，同比-4.8%，归母净利润107.62亿元，同比-7.1%；2025Q3营收66.74亿元，同比-9.8%，归母净利润30.99亿元，同比-13.1%。2、产品方面，国窖1573整体下滑，低度产品表现优于高度产品，特曲60版小幅下滑，老字号特曲增长，窖龄酒30年回款改善带动窖龄系列小幅增长。3、渠道方面，公司通过控盘分利模式构建利润分配体系，覆盖销售利润、消费者开瓶返利、动作付费、考核激励，保障渠道利润。4、区域方面，核心销售区域为华北、西南、华东，华北相对稳定，西南下滑幅度较小，华南与华中受冲击较大。5、盈利能力方面，2025Q1-3毛利率87.11%，同比-1.32pct；2025Q1-3归母净利率46.54%，同比-1.17pct，费用率因营收下滑有所提升。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年收入增速分别为-9.3%/1.0%/8.8%，归母净利润增速分别为-10.1%/2.8%/9.3%，EPS分别为8.23/8.45/9.24元，对应当前股价PE分别为16x/16x/14x，给予“增持”评级。

#风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期，竞争加剧。

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