比音勒芬(002832)：积极投入培育第二增长曲线，品牌矩阵未来可期﹣2025Q3点评251112

事件描述

比音勒芬 2025 年前三季度合计实现营收 32.0 亿元，同比+6.7%，归母净利润 6.2 亿元，同比-18.7%，扣非归母净利润 5.8 亿元，同比-21.4%；其中单 Q3 实现收入 11.0 亿元，同比+3.2%，归母净利润 2.1 亿元，同比-27.4%，扣非归母净利润 1.9 亿元，同比-32.0%。

事件评论

收入稳健增长，开店及投流延续。2025Q3 收入同比+3.2%，预计公司延续发力内容电商，线上增速或高于线下。2025Q3 公司毛利率同比+1.3pct 至 75.1%，行业竞争加剧下凸显品牌溢价与价值经营能力。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+15.1pct/-4.0pct/ -0.3pct/+0.3pct，预计销售费用率提升主因公司今年以来一直延续开店以及高投流策略所致，归母净利率同比-7.9pct 至 18.7%。

存货周转略放缓，现金流仍高于利润。2025Q3 公司存货金额同比+27%/环比+9%至 11.3亿元，应收账款金额同比-14%至 3.1 亿元，存货周转天数同比+55 天（环比+6 天）至 360天，存货周转略有放缓，经营活动现金流净额同比-26%至 4.8 亿元，仍远高于利润水平。

展望未来，公司在直营开店及积极布局电商渠道下，收入恢复不错增长，但短期费用仍拖累盈利水平。公司卡位高端运动时尚景气赛道，伴随后续零售环境逐步企稳，公司多品牌矩阵增长可期，预计 2025-2027 年实现归母净利 6.4/7.3/8.2 亿元，现价对应 PE 分别为14/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示1、终端零售需求疲软；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。