来伊份(603777):坚守品质,重塑门店,合作创新,期待逐步突破-深度研究

#核心观点：1、公司营收高度集中于华东地区，2024年该区域营收占比达86.94%，毛利率为40.76%。2、渠道策略从以直营为主转向“直营+加盟”双轮驱动，2024年加盟门店数量占比提升至51.9%；加盟批发营收占比从2019年的4.81%提升至2024年的23.67%，五年CAGR达31.99%。3、公司持续优化费用结构，2024年销售费用较2022年下降约25%，降低3.25亿元；其中直营门店相关费用降低19%，广告宣传费用大幅减少62%。4、公司积极推动门店模式创新，推出生活店、仓储会员店并与量贩零食养馋记合作；生活店已开设80余家；仓储店SKU2000+，部分单品价格低至原价的56%；与养馋记合资打造“社区零售4.0”门店，首店开业两日营业额突破40万元。5、与腾讯战略合作，在数字化赋能、AIGC等领域开展深度合作；2024年公司智慧系统初步成熟，运营效率开始提升，研发费用开始下降。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.34亿元、-0.53亿元、0.06亿元，分别同比-57.70%、71.31%、175.24%；对应EPS分别为-0.40元、-0.16元、0.02元。首次覆盖给予“推荐”评级。

#风险提示：消费降级、消费复苏不及预期；与养馋记合作不及预期；开店不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

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