工业金属行业：电解铝，弹性与红利的完美融合－价值重估进行时

#核心观点：1、电解铝板块股息率领先全市场，截至2024年底加权平均股息率6.0%，中国宏桥股息率高达13.7%；截至2025年9月30日，2025年股息率约为5%，仍处于全市场前列。2、电解铝行业供需趋紧，供给端国内产能接近4500万吨天花板，海外供应可能不及预期；需求端多元化消费构成韧性，铝价中枢有望稳步上升，高利润有望维持长周期。3、电解铝公司资本开支高峰已过，资本开支强度下降，资产结构和资产质量双重优化。4、电解铝行业红利逻辑由供应刚性与资本开支下行双轮驱动，分红比例有望进一步抬升。5、电解铝板块估值有提升空间，中国宏桥PE为10x，相比中国神华15x仍有提升空间，板块整体分红率提升趋势明显。 #投资建议：1、中国宏桥（及重组中的宏创控股）、中孚实业：高分红。2、天山铝业、云铝股份：最新分红指引高于去年。3、中国铝业、神火股份、南山铝业：具备提升分红潜力。 #风险提示：样本选取风险；主观判断风险；下游需求不及预期风险；电解铝新投产能超预期风险；原材料价格波动风险；公司经营不及预期风险。