西山科技(688576):骨科及能量平台等新兴业务放量显著,集采影响逐步消化-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入2.31亿元，同比增长11.32%；归母净利润0.43亿元，同比下降34.14%。2、2025年第三季度单季度营业收入0.76亿元，同比增长35.45%；归母净利润0.09亿元，同比增长28.75%，业绩拐点显现。3、前三季度归母净利润同比下降主要原因为：一次性乳房旋切活检针产品因集采导致出厂价下降，毛利减少约4473.55万元；新园区投用导致折旧摊销及运营费用增加约600.05万元；银行利息降低导致理财收益减少约1225.65万元。4、经营性现金流净流入5116.22万元，同比增长215.00%，主要因公司加强信用政策收紧及应收账款回收。5、骨科业务收入占比从去年同期24%提升至35%，脊柱外科耗材同比增长超90%，关节与创伤相关耗材同比增长超70%。6、一次性乳房旋切活检针销售数量同比增长45%，终端医院覆盖率与渗透率快速提升。7、能量手术平台中超声骨刀耗材收入增长明显，等离子设备及耗材在多个省份实现零的突破。8、研发方面，新款耳鼻喉科及神经外科手术动力装置投产；内窥镜荧光摄像系统取得注册证，4K内窥镜系统完成图像算法优化。9、2025年新增专利112项，累计有效专利1368项。10、多款手术动力装置产品获得欧盟CE-MDR认证，为进入国际市场奠定基础。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、0.77亿元、0.95亿元。公司作为手术动力装置国内龙头企业，在神经外科、骨科、耳鼻喉科处于领先地位，在整机装机拓展带动下，一次性耗材预计将替代重复性耗材，在乳腺外科领域预计将逐渐实现进口替代，内窥镜、超声骨刀等创新产品持续放量。

#风险提示：手术动力装置整机装机进度不及预期风险；一次性耗材替代重复性耗材使用进步不及预期风险；市场竞争格局恶化的风险。

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