雷赛智能(002979)：25Q3业绩高增，持续看好公司人形机器人业务发展251112

事件描述

公司发布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营收 13.00 亿，同比+12.57%；实现归母净利润 1.60 亿，同比+11.01%；实现扣非归母净利润 1.55 亿，同比+9.16%。据此计算，公司 2025Q3 实现营收 4.09 亿，同比+23.21%；实现归母净利润 0.41 亿，同比+47.62%；实现扣非归母净利润 0.39 亿，同比+40.17%。

事件评论

受益于行业景气度提升及去年同期低基数，公司 2025Q3 业绩实现高增长。OEM 自动化行业景气度较去年同期显著改善，市场需求从疲软转向稳健增长，公司在传统优势行业持续提升市场占有率，特别是核心产品伺服系统、PLC 等市场渗透率进一步提高。同时，公司在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破，弥补了光伏行业业绩下降缺口。由于2023Q3 公司计提股权激励费用导致费用增加，扣除股权激励费用影响，公司 25Q3 实际业绩增速更高。

公司总体盈利能力保持稳健。2025Q3 销售净利率同比提升。25Q3 公司销售毛利率为39.74%，同比-0.22pct；实现销售净利率 10.20%，同比+1.39pct。期间费用率同比-0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6pct、+1.1pct、-2.4pct、+0.1pct。公司由于计提股权激励费用，整体费用率较 Q1、Q2 环比提升，但总体来看费用控制能力较强。

具身智能业务预计将持续贡献收入和业绩增量。目前公司布局关节模组、无框力矩电机、空心杯电机、灵巧手等人形机器人核心部件，绝大部分客户已经取得进展。已有数百家机器人公司以及模组厂家，包括协作机器人和人形机器人等领域测试和试用公司产品，产品功能和性能得到市场和客户的广泛认可。目前公司无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经取得若干规模商业订单，形成销售收入。今年公司亦发行灵巧手整手（6 主动自由度产品），其公众号显示 15 个主动自由度的灵巧手 DH2015 已在多次展会中展示。公司灵巧手业务积极推动市场拓展，并逐步扩大产能。我们预计公司在灵巧手领域的销量亦有望实现较快增长。持续关注公司在头部人形机器人企业的业务进展，公司工控主业优势赋能，硬件+运控实力雄厚，持续看好公司人形机器人业务发展。

维持“买入”评级。预计 2025-2026 年实现归母净利润 2.54 亿、3.12 亿，对应 PE 分别为 51x、42x，维持“买入”评级。风险提示1、下游需求不及预期的风险；2、行业竞争加剧的风险；3、人形机器人量产不及预期的风险。