通威股份(600438):季度亏损大幅收窄,关注行业反内卷进程-季报点评

#核心观点：1、公司第三季度营收240.91亿元，同比下滑1.57%；归属于上市公司股东的净利润-3.15亿元，亏损同比收窄62.69%，环比收窄86.67%。前三季度营收646.00亿元，同比下滑5.38%；归属于上市公司股东的净利润-52.70亿元，同比亏损扩大32.64%。2、第三季度销售毛利率和销售净利率分别为7.23%和-1.12%，分别环比提升5.3和11.3个百分点。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为4.10亿元、8.32亿元、2.83亿元和7.23亿元，分别同比变化-30.48%、-28.80%、-35.76%和29.50%。财务费用增加主要受带息负债规模增加影响。3、多晶硅业务第三季度已实现盈利，受益于多晶硅价格反弹及丰水期电价成本降低。4、多晶硅行业产能过剩依旧明显，但反内卷政策推动去库存、去产能，促进落后产能淘汰和竞争格局优化，多晶硅价格反弹推动行业盈利修复。5、公司强化技术研发，布局TOPCon、HJT、BC、钙钛矿/晶硅叠层电池技术。兆瓦级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线全线贯通，小尺寸叠层电池效率达34.78%，210尺寸半片钙钛矿-晶硅叠层电池全面积转换效率突破28.39%。

#盈利预测与评级：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为-49.83亿元、31.96亿元和69.37亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-1.11元、0.71元和1.54元。按照2026年和2027年计算，PE分别为37.64和17.34倍。首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。

#风险提示：多晶硅产能出清不及预期；回款放缓，坏账损失风险；国际贸易摩擦风险；资产负债率较高，财务费用增加风险。

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