佐力药业(300181)：股权激励目标完成可期，百令系列持续高增251111

事件描述

2025 年 10 月 27 日，公司发布 2025 年第三季度报告。2025 年 1-9 月实现营业收入 22.80 亿元，同比增长 11.48%；实现归母净利润 5.10 亿元，同比增长 21.00%；实现扣非归母净利润5.09 亿元，同比增长 22.51%。2025 年第三季度，公司实现营业收入 6.80 亿元，同比增长10.32%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 8.81%；实现扣非归母净利润 1.37 亿元，同比增长 11.28%。

事件评论

业绩保持持续增长态势。公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势以及乌灵胶囊、百令系列产品基药和集采品种双重身份，持续加强市场拓展，2025 年 1-9 月乌灵系列、百令系列、中药配方颗粒收入分别同比增长 6.98%、29.58%、57.41%，持续拉动公司收入增长。

研发费用上涨、毛利率保持稳定。2025 年第三季度公司毛利率 59.72%（同比+0.47pct），归母净利率 20.06%（同比-0.28pct）。2025 第三季度公司销售费用 2.10 亿元（同比+5.68%），销售费率 30.42%（同比-1.34pct）；管理费用 0.29 亿元（同比+22.13%），管理费率 4.31%（同比+0.42pct）；研发费用 0.17 亿元（同比+42.55%），研发费率 2.44%（同比+0.55pct）。

深耕优势领域局，拓展合作资源。（1）继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，已完成乌灵胶囊改良型新药 AD 动物药效学研究；不断拓展乌灵胶囊临床新应用，目前该产品已经进入 83 个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。灵泽片持续推进临床扩大应用研究；灵香片正在开展Ⅱ期临床试验。（2）公司积极参与中药配方颗粒国家及省级标准的研究与制订，组织优势资源开发关键技术攻关，自主开发研究的莪术（温郁金）、郁金（温郁金）配方颗粒国标品种已经进入审评。（3）公司与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，借助 AI 技术赋能乌灵菌及其发酵液的深度研发，开发创新型大健康产品。（4）公司围绕主营业务和有优势的市场领域，积极拓展外延发展机遇。公司以自有资金 2000万元增资入股凌意生物，增资完成后占凌意生物 3.15%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线 LY-N001 在中国大陆地区的经销权或销售代理权。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.38 亿元、8.00 亿元及 10.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.91 元、1.14 元及 1.45 元，维持“买入”评级。

风险提示1、市场竞争加剧风险；2、核心品种二次开发失败风险。