影石创新(688775)：营收增长提速，研发坚定投入251111

事件描述

公司发布 2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入 66.11 亿元，同比增长 67.18%，实现归母净利润 7.92 亿元，同比下滑 5.95%，实现扣非归母净利润 7.42 亿元，同比下滑 7.74%；其中单三季度来看，公司实现营业收入 29.40 亿元，同比增长 92.64%，实现归母净利润 2.72亿元，同比下滑 15.90%，实现扣非归母净利润 2.50 亿元，同比下滑 20.01%。

事件评论

营收增长提速，成长动能充沛。2025 年前三季度公司营收同比增长 67.18%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+40.70%/+58.05%/+92.64%，Q3 增长环比提速。营业收入增长主要系公司持续开拓市场&推出新品、线上线下销售持续扩大，从下载量数据来看，2025 Q3 Insta360 APP 在全球/美国/德国/中国/日本分别同比+49%/+45%/-28%/+111%/+38%，增长势能良好。经营活动产生的现金流方面，单 Q3 公司经营活动产生的现金流同比增长85.29%，主要系公司销售收入增长以及原材料采购备货的节奏变化所致。存货&合同负债来看，相较 2025Q2 末，公司 2025Q3 末存货增长 43.81%，合同负债增长 28.94%。

销售端&研发端坚定投入，剔除研发费率同比提升影响后业绩趋势较优。单三季度公司毛利率达 47.64%，同比下滑 6.69pct，环比下滑 2.57pct，预计主要系市场竞争有所加剧同时公司竞争策略相对积极。费率端来看，单三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别达17.09%/3.40%/17.81%/0.31%，分别同比+3.98/-1.62/+4.85/+0.20pct，分别环比+1.03/-0.14/+3.56/+0.20pct，销售费率&研发费率提升较多，预计主要系公司坚定投入研发，加快更优品牌心智建立，积极巩固市场地位。综合上述影响，公司单 Q3 归母净利率/扣非归母净利率分别达 9.25%/8.51%，分别同比-11.94%/-11.99%，分别环比-5.58%/-5.79%。若剔除研发费率同比提升影响（即假设 2025Q3 和 2024Q3 研发费率相同，简单估算不考虑税盾影响），则公司单 Q3 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+28.24%/+25.61%。

新业务蓄势待发，看好后续增长前景。基于对行业发展趋势的研判与公司中长期战略规划，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity 全景无人机品牌。目前公司前述无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎 Antigravity 全景无人机公测已进入尾声。初步预计影翎 Antigravity 全景无人机产品有望于 2025 Q4 实现部分区域市场的试售，后续有望为公司带来更多增长动能。

投资建议

公司持续取得快速规模成长和份额突破，已成长为全球全景相机和运动相机龙头，其背后是公司高度年轻化以及极具活力的组织体系。公司持续挖潜用户需求和应用场景，并持续以高效的研发投入实现产品差异化突围。在此基础上，公司积极出海打造全方位渠道体系，已然形成优异的品牌认知。基于此我们认为公司有望立足深厚全景技术积淀持续挖掘增量，成长空间值得期待。我们预计公司 2025 年至 2027 年归母净利润分别达10.94、20.78、32.04 亿元，对应公司 PE 分别为 110.15、58.01 和 37.61 倍，给予“买入”评级。

风险提示1、产品迭代不及预期风险； 2、市场竞争加剧风险；3、国际贸易摩擦及关税风险。