巴比食品(605338)：店效同比增长亮眼，并表增厚公司业绩﹣2025年三季报点评251111

事件描述

公司 2025Q1-Q3 营业总收入 13.56 亿元（同比+12.05%，下文皆为同比）；归母净利润 2.01亿元（+3.51%），扣非净利润 1.75 亿元（+19.4%）。2025Q3 营业总收入 5.22 亿元（+16.74%）；归母净利润 6956.67 万元（-16.07%），扣非净利润 7390.39 万元（+25.53%）。

事件评论

2025 年 1-9 月营业收入合计 135,637.04 万元，其中主营业务收入 135,490.11 万元。分产品结构：食品类收入 122,611.30 万元，占总营收 90.40%；其中面米类 50,883.84 万元（37.51%）、馅料类 38,826.14 万元（28.63%）、外购食品类 32,531.63 万元（23.98%）。分渠道结构：特许加盟销售 101,354.07 万元，占比 74.72%；团餐渠道 30,694.98 万元，占比 22.63%；直营门店仅 1,699.20 万元，占比 1.25%。分区域结构：华东区域收入111,636.48 万元，占比 82.31%；华南、华中、华北分别占比 8.49%、5.96%、3.16%。

并表增厚门店规模。2025Q3 期末加盟门店总数 5,934 家，较期初 5,143 家净增 791 家（新增 1,568 家，减少 777 家）；其中华东区域门店 4,238 家，净增 812 家，贡献主要增长。2025 年 9 月 30 日起合并“馒乡人”品牌 248 家门店，显著增厚公司门店实力。

成本红利促使毛利率提升，公允价值变动影响净利率。公司 2025Q1-Q3 归母净利率同比下滑 1.22pct 至 14.83%，毛利率同比+1.61pct 至 28.01%，期间费用率同比-0.45pct 至10.51%，其中销售费用率（同比-0.58pct）、管理费用率（同比-0.68pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比+0.93pct）、营业税金及附加（同比+0.19pct）。公司 2025Q3归母净利率同比下滑 5.21pct 至 13.33%，毛利率同比+2.81pct 至 29.6%，期间费用率同比-1.25pct 至 10.58%，其中销售费用率（同比-0.32pct）、管理费用率（同比-1.84pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比+1.03pct）、营业税金及附加（同比+0.14pct）。2025Q1-Q3 公允价值变动净损益为 1557.99 万元，而 2024 年同期为 6737.22万元，投资收益的减少给表观利润带来压力，扣非业绩表现相对亮眼。

盈利预测及投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 2.90、3.25、3.63 亿元，EPS 分别为 1.21、1.36、1.51 元，对应当前股价 PE 分别为 23、21、18X，维持“买入”评级。

风险提示1、 食品安全风险；2、 行业竞争风险；3、 原材料价格上涨风险。