中国海油(600938):生产成本及资本开支优势双驱动,支撑油气储量产量持续快速增长

#核心观点：1、公司油气生产成本优势明显，2024年平均生产成本为29.56美元/桶，低于中石油和中石化，桶油净利润达27.19美元/桶。2、公司资本支出水平较高，2024年CAPEX达180.8亿美元，支撑储量产量稳定增长。3、公司估值较低，PV-10估值低于国际油气公司，PE、EV/EBITDA、PB等估值指标较国际公司低约20%-50%。

#盈利预测与评级：预测2025年、2026年、2027年公司营业收入分别为3978.22亿元、3944.18亿元、4355.17亿元，归母净利润分别为1303.04亿元、1209.17亿元、1449.83亿元，对应EPS为2.74元、2.54元、3.05元。给予公司2025年12倍估值，目标股价32.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示：地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

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