银行行业：央行征求意见“取消冻结回购质押券”－银行业资负跟踪20250720

本期：2025/7/14-7/20，上期：2025/7/7-7/13，下期：2025/7/21-7/27。

票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动 1bp、0bp、-7bp。量方面，截至 2025 年 7 月 18 日，7 月份国有行、城商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 7,811.74 亿元（去年同期 6,255.49 亿元）、2,039.25 亿元（去年同期 3,004.93 亿元）。票据利率继续保持平稳，大行贴票与去年和前年同期基本相当，城商行贴票节奏依旧快于历史同期，7 月信贷可能将延续前期单月同比略少增的趋势。

央行动态：央行公开市场共开展 4,257 亿元 7 天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期 6,522 亿元，整体实现净回笼 2,265 亿元。下期央行公开市场将有 4,257 亿元逆回购到期。另外，下期有 1000 亿元 MLF 到期。本期税期扰动下，资金面收紧，逆回购余额大幅回升，同时买断式逆回购续作 1.4 万亿元，这也是买断式逆回购启用以来，人民银行单次操作的最高规模，中长期资金得到有效补充，央行流动供给呵护持续。下期面临 7月第二笔 MLF 到期，预计保持加量续作。

7 月 18 日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定(征求意见稿)》，表示“为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定”。征求意见 8月 17 号结束。此外，7 月 8 日，香港金融管理局公布离岸人民币债券回购业务优化安排，表示“与内地监管机构沟通，这次优化措施将按照国际惯例，允许抵押券在回购期间再使用，以提升抵押品使用效率，进一步降低市场机构的融资成本，提升流动性管理效率”。优化措施 8 月 25 日正式启用。上述修改和优化对货币政策操作和债券市场的影响值得保持关注。

资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较上期变动+11.4bp、+3.5bp、+2.8bp，分别较 7 天 OMO 利率高出+5.7bp、+10.7bp、+16.4bp；R001、R007、R014 分别为 1.49%、1.51%、1.60%，与同期限 DR 利率利差分别为+0.05bp、+4bp、+3bp。本期资金利率先升后降，上半周税期扰动下资金利率延续回升态势，下半周央行呵护下逐步回落。

国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-2.1bp、-1.1bp、-0.4bp、-0.0bp、+1.4bp。本期长债利率继续窄幅波动，随着央行对流动性呵护力度加大，短端略有下调；中长期经济基本面仍是关键，关注 Q3 政策持续发力下内需能否被有效激活。

财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 4,633.43 亿元，预计下期净缴款约 2,711.68 亿元。政府债融资保持偏高位，月内节奏高于季节性，政金债累计融资额在本期大额到期下有所回落，但依旧为历史偏高位。