泽璟制药(688266)：业绩符合预期，关注ZG006出海进展／数据验证251111

1-3Q25 业绩符合我们预期公司公布1-3Q25 业绩：收入5.93 亿元，同比增长54.49%；归母净亏损9,342 万元，其中3Q 收入2.18 亿元，同比增长51.85%，业绩符合我们预期。发展趋势收入稳定增长，重组人凝血酶和吉卡昔替尼贡献主要增量。据公司公告，1-3Q25 公司收入达到5.93 亿元，同比增长54.49%，主因重组人凝血酶纳入医保后快速放量以及吉卡昔替尼片于今年6 月启动商业化。分季度看，公司1Q/2Q/3Q25 收入分别为1.68亿/2.08 亿元/2.18 亿元，同比增长54.9%/57.0%/ 51.9%。除多纳非尼保持稳健增长外，公司重组人凝血酶已纳入国家医保目录，医院准入加速；吉卡昔替尼依靠公司自建销售团队，销售额已经超千万元，并将于今年参加医保目录谈判。关注ZG006 出海进展和数据验证。公司潜在重磅产品ZG006 和ZG005 在今年的多个学术大会上展现了亮眼的临床数据，在近期的ESMO 会议上，ZG006 用于治疗2L NEC 以及ZG005 用于治疗1L NEC 均入选了口头报告，值得特别关注的是，ZG006 在ESMO 公布了I 期更长时间随访数据，ORR 和PFS 表现亮眼，目前ZG006 II 期临床数据已经入选ESMO Asia 口头报告。目前ZG006 单药治疗三线及以上SCLC 的关键注册性临床已于2025年9 月开始入组，ZG006 vs.化疗用于治疗二线SCLC 的III 期临床已获监管批准，公司预计将于今年年底前启动患者入组。盈利预测与估值我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，基于DCF 估值法，我们维持目标价145.0 元不变，较当前股价有39.6%上行空间。风险产品出海进度不及预期，临床数据不及预期。