中国人保(601319)：中国人保资本市场开放日点评：非车“报行合一”+出海战略推进打造第二增长曲线251111

投资要点

事件：2025 年 11 月 1 日非车险“报行合一”正式开始落地执行，11 月 7 日中国人保&中国财险举办 2025 年资本市场开放日活动，主题为非车险高质量发展的实践和展望，展示公司在非车险高质量发展、出海战略等方面的进展及未来目标。

要点：1）非车险报行合一的难点及实施展望：非车险报行合一的核心难点在于费率水平。相较于车险，非车险产品具有“低频高损”、各省报备差异大等特点。监管层采取市场化与自律相结合的方式，通过设定纯风险损失率加浮动值的定价机制，并推动头部公司建立标准条款与责任范围，旨在实现费用率与费率的同步下降。计划于 2025 年 2-3 月前完成安责险、雇主责任险和企财险三大核心产品的标准化工作，并于 12 月 31 日前推广至其他险种。同时针对可能出现的风险偏移（如责任险向团意险转移）积极与监管协商进行协同管理，以保障治理成效，引导行业从规模导向转向 COR 优化与高质量发展。2）竞争优势：数据壁垒与集约化管理构筑护城河。数据与定价上人保多年积累的海量数据使公司在风险评估与因子挖掘上具备同行难以企及的较强的洞察力，尤其在船舶险等特殊风险领域，数据壁垒即是护城河。集约化运营能力上垂直化的条线管理、集中运营等标志着总部管控力度的进一步强化，确保了公司在报行合一背景下，能有效杜绝分支机构的非理性行为，将政策红利切实转化。3）出海战略：公司出海战略历经三阶段演进，从 1.0 阶段货物贸易带动传统险种，到2.0 阶段跟进海外投资项目输出建工、企财险，发展至当前 3.0 阶段以全面保障能力跟随中国制造业出海，实现从单点出单到全链条服务的跨越。公司出海战略涵盖四大支柱：第一支柱-集中风险防控（国别+客户+险种+保单的综合性承保风险管理体系）、第二支柱-保险解决方案（覆盖投资、工程、贸易、经营、人员的全方位保险保障）、第三支柱-销售展业协同（面向客户的总部+资产/项目协同展业服务模式）、第四支柱-全球服务网络（打造多层次、立体式的海外朋友圈）。出海战略在服务国家高水平对外开放战略的同时，也极大拓展了公司业务版图，后续有望成为公司营收和盈利重要增长点。

观点

1）短期关注安责险、雇主责任险、企财险等核心险种标准落地带来的费率改善成果；中长期，公司凭借数据、渠道与管控优势，有望在非车险““报行合一”推行过程中占据行业有利位置，驱动 COR 中枢持续下移。2）人保财险在非车险“报行合一”推行过程中竞争优势突出。数据公开与共保机制将有效解决信息不对称问题，推动行业从费用竞争转向风险定价能力竞争。人保凭借其海量历史数据与精算模型，在标准化进程中享有天然的话语权优势。条款与责任范围的统一将遏制通过扩大保障范围进行的隐性价格战，特别是针对企财险、工程险等大型商业险种，头部公司联合制定的标准将成为行业基准。对风险偏移的前瞻性管理（如雇主责任险向团意险的转移）体现了监管与头部机构的协同性，同时降低潜在套利空间。